تحديات عملة Circle: Mizuho يخفض تصنيفها بسبب OpenUSD

Mizuho يخفض تصنيف شركة Circle: هل تهدد عملة OpenUSD مستقبلها؟

في خطوة تعكس مخاوف متزايدة بشأن مستقبل إحدى أبرز العملات المستقرة في السوق، خفض بنك الاستثمار الياباني المرموق Mizuho تصنيف شركة Circle، الجهة المصدرة لعملة Circle المستقرة (USDC)، من “محايد” إلى “أداء أقل من المتوقع”. وترافق هذا التخفيض مع خفض كبير في السعر المستهدف لسهم الشركة من 85 دولارًا إلى 50 دولارًا. ويعود السبب الرئيسي وراء هذا التقييم السلبي إلى الضغوط التنافسية المتصاعدة التي تفرضها عملة OpenUSD المستقرة الجديدة، والتي يرى البنك أنها قد تغير بشكل جذري النموذج الاقتصادي لشركة Circle.

تحليل Mizuho وتخفيض التوقعات المالية

أوضح محللو بنك Mizuho، بقيادة الخبير دان دوليف، في مذكرة للعملاء أن نموذج عملة OpenUSD قد يؤدي إلى إعادة تشكيل جوهر نموذج عمل شركة Circle. وتعتمد Circle حاليًا بشكل كبير على الاحتفاظ بجزء كبير من عوائد الاحتياطيات لتحقيق إيراداتها، وهو ما قد يتأثر سلبًا بالنموذج الجديد. وتشير التوقعات إلى أن هذا الضغط التنافسي سيجبر Circle على مشاركة نسبة أكبر من إيرادات الاحتياطيات مع شركاء التوزيع، مما يؤدي إلى تقليص هوامش أرباحها.

توقعات أرباح معدلة للعام 2027

• خفض بنك Mizuho توقعاته للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة (EBITDA) لشركة Circle لعام 2027 إلى 699 مليون دولار.
• يمثل هذا التوقع انخفاضًا بنحو 25% عن التوقعات السابقة البالغة 1.09 مليار دولار، وأقل بنحو 25% من متوسط توقعات وول ستريت البالغ 941 مليون دولار.
• ورغم توقع البنك لارتفاع أسعار الفائدة في عام 2027، إلا أنه أكد أن العوائد الأعلى من الاحتياطيات لن تكون كافية لتعويض الضغط على الأسعار وهوامش الربح.

صعود عملة OpenUSD وتحديها لنموذج Circle

تم الكشف عن عملة OpenUSD، وهي عملة مستقرة مدعومة بالدولار، في 30 يونيو الماضي من قبل تحالف Open Standard. ويضم هذا التحالف أكثر من 140 شريكًا مؤثرًا، بما في ذلك شركات عالمية عملاقة مثل شركة Mastercard، وشركة Stripe، ومنصة Coinbase، وشركة BlackRock. وهذا التوسع الكبير في الشراكات يمنح OpenUSD قوة دفع هائلة في السوق.

الفرق الجوهري بين نموذجي USDC و OpenUSD

يتمثل الاختلاف الجوهري الذي يهدد عملة Circle في نموذج العمل الخاص بكل منهما:

• نموذج عملة USDC (Circle): تقوم شركة Circle أولاً بالاستحواذ على إيرادات الاحتياطيات بالكامل، ثم تشارك جزءًا منها مع شركاء التوزيع مثل منصة Coinbase ومنصة Binance.
• نموذج عملة OpenUSD: تفرض هذه العملة رسوم تشغيل صغيرة، ثم تقوم بتوزيع معظم إيرادات الاحتياطيات مباشرة على المصدرين والموزعين.

هذا النموذج الأخير يضع ضغطًا كبيرًا على شركاء التوزيع لـ Circle للمطالبة بحصة أكبر من إيرادات الاحتياطيات بمرور الوقت، خاصةً وأن الشركة تستعد لإعادة التفاوض على اتفاقية مشاركة الإيرادات مع منصة Coinbase، أكبر شركائها في التوزيع، في شهر أغسطس المقبل.

تأثير تجديد الشراكة مع Coinbase

أكد تقرير Mizuho أن دعم منصة Coinbase لعملة OpenUSD يمكن أن يعزز موقفها التفاوضي بشكل كبير خلال تجديد الاتفاقية مع Circle. ويعكس بنك Mizuho هذا الخطر من خلال رفع تقديراته لتكاليف التوزيع والمعاملات لشركة Circle في عام 2027 من 64% إلى 73%، مما يفسر جزءًا كبيرًا من تخفيض توقعات الأرباح.

تراجع عملة USDC وتحديات السوق الأوسع

لم تقتصر التحديات على المنافسة الجديدة فقط، فقد شهدت عملة Circle (USDC) زخمًا متراجعًا في الأشهر الأخيرة. فقد انخفض حجم المعروض المتداول من USDC إلى حوالي 73 مليار دولار، بعد أن كان يقارب 80 مليار دولار في شهر مارس الماضي. يأتي هذا التراجع في الوقت الذي شهدت فيه سوق العملات المستقرة انكماشًا إجماليًا بنحو 10 مليارات دولار منذ شهر مايو، مدفوعًا بضعف نشاط تداول العملات الرقمية وتزايد المنافسة من المصدرين الجدد الخاضعين للتنظيم.

رياح معاكسة أخرى: تحذير من بنك JPMorgan

لا تواجه شركة Circle ضغوطًا من OpenUSD وحده، فقد أشار بنك JPMorgan الاستثماري في تقرير بحثي آخر إلى أن الصفقة بين منصة Hyperliquid وشركة Circle ومنصة Coinbase تخلق “معضلة السجين” (prisoner’s dilemma) التي تفرض ضغطًا إضافيًا على أرباح العملة المستقرة المدعومة بالدولار. وهذا يؤكد أن التحديات التي تواجه عملة Circle متعددة الأوجه وتستدعي مراجعة شاملة لنموذجها التشغيلي.